事件:2024年8月26日，五新隧装发布2024年半年度报告：公司2024年H1实现营业收入4.05亿元，同比-7.02%，实现归母净利润0.70亿元，同比-3.53%，实现扣非归母净利润0.68亿元，同比+1.30%◆■★；2024H1综合

　　1）铁公路市场：据公司2024年半年度报告，国家铁路局提出“到2025年技术装备更加先进适用”、明确将“研制隧道钻爆法施工作业装备★◆◆■■■；开展智能化掘进、架桥■◆■★★★、养护机器人关键技术研发”列入技术装备重点任务，而公司产品是钻爆法的主要设备之一；同时据人民日报报导，国铁集团将确保完成国家铁路投资任务■◆★◆■，今年力争投产新线公里以上，随着固定资产投资释放，将有利于下游工程建设起量和工程机械上游投资，工程项目新增量与开工率的提升将促进公司铁公路市场业务恢复。2）水利水电市场：《抽水蓄能中长期发展规划（2021—2035年）》指出到2025年，我国抽水蓄能投产总规模较◆◆◆■◆“十三五”期间翻一番■★★■■，到2030年，抽水蓄能投产总规模较★■■“十四五”期间再翻一番。抽水蓄能电站地下平洞数量众多，目前钻爆法仍是主要施工方法◆◆■■◆，而传统施工机械无法满足隧洞群施工需求，公司陆续推出的隧洞群成套智能施工设备■★■■◆，可覆盖抽水蓄能电站所有隧洞断面类型◆★■。3）矿山开采市场：一方面■■，智能矿山建设推动矿山施工自动化作业★◆，对凿岩设备需求提升，矿山装备市场具有较大发展潜力；另一方面，公司研发的智能掘进钻车可以彻底解决矿山3×3M以下中小巷道机械化施工的行业痛点◆◆◆■。4）海外市场：隧道工程机械出海呈现稳步增长★◆◆，隧道掘进机等关键设备出口量显著上升，同时智能化矿山机械设备出口额稳步增长，公司加速推进海外市场布局，今年上半年成立了全资子公司长沙优力洛克国际贸易有限公司，为海外市场开拓打造组织保障■★★★■◆；此外★◆■◆★，公司还积极参与国际交流与合作■★，有效提升国际化品牌知名度和影响力◆◆■★。

　　盈利预测和投资评级：公司持续深耕铁公路市场，随着后续铁路固定投资资金释放和基建恢复，将利好上游工程机械◆★，公司产品作为钻爆法设备之一有望受益；矿山、水利及海外市场打开增量。铁路基建市场设备需求受下游资金压力影响，导致公司整体收入下滑◆★。

　　今年上半年铁路建设979■★★◆★■.6公里，去年全年3637公里，2024年规划建设1000公里以上，一定程度影响了铁路隧道开工景气度。我们小幅下调2024年全年业绩预期，预计公司2024-2026年营业收入为10■★.2/13.5/16.3亿元，2024-2026年归母净利润为1■■★◆.73/2.27/2.79亿元★■，对应PE为7.86/5★■.99/4.88倍，考虑到后续基建恢复和水利、矿山等市场的增量，维持“买入◆★■◆★★”评级★◆◆■。

　　事件:2024年8月26日，五新隧装发布2024年半年度报告：公司2024年H1实现营业收入4★◆◆★.05亿元★■■■■，同比-7.02%，实现归母净利润0.70亿元，同比-3★◆◆★■◆.53%，实现扣非归母净利润0.68亿元◆◆★，同比+1◆★.30%；2024H1综合毛利率37.22%，同比+2.67pct。

　　风险提示：1）宏观经济变化★■■；2）原材料价格波动；3）客户集中度较高；4）应收账款周转风险★■◆；5）估值体系差异◆■■★★◆。

　　2024年半年报点评：2024H1盈利能力提升■■■，水利水电、矿山等增量市场取得突破

　　据公司2024年半年度报告，公司2024H1营收和归母净利润同比小幅下滑◆■★★◆◆，主要系铁路市场业务收入下降★◆◆★★■，2024H1铁路市场实现收入2.30亿元，同比降低了17■◆★★★■.50%★■★■；但公路、水利水电和矿山开采三大市场业务均实现了正增长◆◆■，其中公路市场实现收入1★■★★■◆.37亿元，同比增加4.45%，水利水电市场实现翻倍式增长，收入0.18亿元，同比增加99■★◆◆■.90%◆◆，矿山开采市场收入0■◆■◆★.16亿元，同比增加25.91%。分产品类别来看，公司2024H1主机市场收入3■◆.68亿元★★■，同比下降10.63%，后市场收入0.25亿元，同比增加153.35%★■■■，主要系公司扩展维修保养■★■、再制造整机大修■■■◆、配件销售等后市场业务，凭借优质的售后服务和良好的市场口碑获得大量的订单。公司抓住行业机遇，取得了水利水电★■■★★、矿山和后市场三大业务的增量突破■★◆■■◆。

　　投资要点:2024H1营收整体小幅下滑，但水利、矿山等增量市场取得较大突破。

　　公司盈利能力稳步提升★★，资产结构稳健。2024H1公司实现综合毛利率37.22%，同比增加2◆★★.67pct★◆■★◆◆。分产品来看，主机产品毛利率35.85%，后市场产品毛利率44.48%，公司2024年上半年后市场业务收入增加、占比提高，拉动了整体毛利率的上升■◆◆★；公司扣非后净利润达0■★■■■.68亿元，同比增加1.30%★■，盈利能力稳步提升◆★◆。截至2024年6月30日，公司资产负债率为34.18%，具有稳健的资产结构。